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發布時間:2016-05-07 文章來源:  瀏覽次數:3330


近期,跟著P2P標桿Lending Club的隕落,股價斷崖式暴跌,9年的co-founder and CEO被逐出公司,fintech概念從神壇走下;


美國財政部隨后于5月10日發布網貸白皮書,題為“網絡市場化信貸的機遇與挑戰”(Opportunities and Challenges in Online Marketplace Lending),闡述對行業擔憂,政策風口一再走緊;


雪上加霜的是,Google也于昨天晚間公布“下架小貸廣告”,成為壓垮美帝網貸的最后一根稻草,行業遠景堪憂。


而與此同時,大西洋彼岸擁有中國特色的P2P公司——宜人貸,高調發布了自己2016年Q1季度財報,華麗的數字,使得股價也應聲上漲5.83%。


本文將圍繞這一季財報,展開分析,探討財報數字背后,這家P2P公司詳細的發展情況。


財務業績分析


看點一:借款總額、總收費額,持續增長;環比增長,駛入慢車道


先來看每季度借款總額變化情況,如下圖1 



(因為歷史原因,宜人貸去年Q4才上市,沒法找到更早之前每個季度的情況,這已經是能獲得的最好數據,以下同)


描述:在2015Q1期間,整個行情的發展速度,達到最為火熱期,隨后開始下降;在2015Q3季度,泛起反彈;在2015Q4季度開始,直接朝著歷史最低點奔去。


之所以泛起上面描述的現象,個人有以下幾點解讀:


1、在2015年的年前年后,整個行業泛起井噴式發展,熱情最為強烈,不管是借款總額、總收費額,在十分有限的統計里,都泛起了最為火熱的一面;


2、在2015年,跟著六月股災的發生,“蝴蝶的翅膀”扇動,也波及到了P2P網貸行業,在2015Q3泛起行業一個低谷點。


3、跟著2015年12月早起的上市、海內P2P第一股等標志性事件,Q4季度泛起短暫反彈。


4、在最新的這個Q1季度,跟著e租寶、中晉、快鹿團體等民間借貸理財,接二連三的泛起“樓塌了”;春節這一季節性因素;以及監管政策層面趨向嚴肅等。行業冰涼到極點,泛起整個觀察區域最低值。


同樣,總收費額,也泛起這樣的特點,如下圖2 



(注:總收費額,意思毛收入總額,有兩個來源部門,一是來自借錢的人,另一部門來自投資的人,其中借錢的人,占大頭。也即從事中介借貸服務,兩端收取的手續費,為其所有收入)


然而這樣一種變化趨勢,無疑是難以讓資本市場滿足的。


對于各家P2P平臺而言,平臺的借款總額,就猶如電商行業的GMV,體量和增速對公司在資本市場估值尤為致命。


作為一家奔跑著的創業公司,它的環比增長速度,卻泛起大幅度下滑。這是一個非常致命的信號。


假如后期發展增速繼承疲軟,那么華爾街將改變對其估值模型:由高速成長模型轉變為成熟緩慢發展模型。


公司發展速度,回到社會資本均勻增長水準;股價也回調至緩慢上漲。


當然,下一階段考慮到沒有了春節這個季節因素影響,個人以為存在一定的止跌可能;


然而,對于最近這段時間美國嚴肅的監管立場,LC丑聞、海內糟糕的投資環境,2016Q2季度的表現,應該不會比Q1季度好到哪里去。


對于資本市場而言,宜人貸發展遠景、想象力確實十分有限,股價不會泛起大幅上揚。


看點二:凈利潤表現搶眼,原來是存在很顯著的“操作利潤”情況



(注:總凈營收,是指總收費額扣除風險預備金、遞延收入以及高管的現金獎勵后的收入情況)


正常情況下,根據會計信息的配比原則(matching principle)和財務信息內在一致性邏輯原則,總凈營收應該與平臺貸款總額(理解成電商GMV)和總收費額(理解成毛收入)應該泛起同樣的拐點。


(注:配比原則通俗來說,就是有多大的場面,就應該有相匹配的收入和用度;內在一致性原則,就是說相關財務數據,內在存在一定意義上的比例關系)


然而我們觀察到波動里泛起了一些失常情況,原本Q2應該凈營收繼承下降的,卻意外的上升。2016Q1季度凈營收,應該達到最低點,然而卻與2015Q4季度持平。其他情況,基本與看點一描述的類似。



很顯然,這張本錢用度的圖,和看點一的波動情況一樣,沒有泛起失常情況。


暫時看不出很顯著的蛛絲馬跡,我們繼承分析下一張圖: 



題目來了,看到了2015年度Q2的利潤情況嗎?


狐貍尾巴終于露出了,先前談到的第一個失,F象,導致了2015年Q2利潤飛速上漲。


聯想到宜人貸剛上市那會,X教授寫過一篇《宜人貸申請上市,P2P的秘密都寫在招股仿單里了》。文中說道:



“2013年虧損834萬,2014年虧損450萬,2015年上半年竟然是盈利1700萬美元,這仍是互聯網公司嗎?


因為自己是財務金融出身,基本判斷這樣做是為了符合上市資質(紐交所對外國上市公司,有盈利要求)。通過公道的會計方法,調整利潤,以知足監管要求。


仔細翻閱財報:



圖中紅框部門顯示,在Q2季度,Deferred revenue(遞延收入)和Cash revenue泛起失常,不遵循相關會計配比原則。


而風險預備金項,基本維持在總收費額的30%左右,符合配比原則。


(遞延收入,是暫時未確認的收益意思,由權責發生制和收付實現制的暫時性差異產生)。


因此,我們發現了秘密所在:宜人貸通過調整遞延收入確認時間以及人為控制的現金激勵,調整了會計利潤,以符合相關上市要求。


這也解釋了,為什么凈利潤和總凈營收,會在Q2季度泛起意外不符合相關會計規律的現象。


在以后解讀宜人貸財報,這兩個數據,將是考驗利潤“含金量”相對有效的地方。


在2016Q1季度,同比增速情況如下:



覺察出了點異常點了嗎?總凈營收這一塊,在2015Q2的失常點,也是在總凈營收這一塊。實在這仍是和2015Q2季度相類似的處理手段。


這一次宜人貸賺大了,利潤同比大增55%的含金量,大家應該能夠自行判定。


至于念頭:2015Q4季度,利潤增速,泛起負增長,這就是為什么。


夸大一點,這樣會計處理,并不一定違規或者違法,但大家需要看清企業本身真實情況。但無論怎么詭辯,這么做了,將是一條不歸路。


運營數據分析


看點三:借款人數,持續增加;獲客人數,存在“輸血”嫌疑


(因為是運營數據,非財務數據,不存在顯著的符合會計一致性原則和配比原則)



單借款人數變化情況,與看點一整體波動情況以及正?袋c二波動情況相似。增速都是在2015Q3季度泛起相對低谷;跟著宜人貸上市,泛起短暫的反彈;而后跟著整體宏觀環境,達到歷史最低點。


當然,整體絕對值情況,仍舊是繼承不亂發展。



在2015Q3季度,投資者人數,大幅度增加。個人以為有兩點原因:


√、投資人數、變化趨勢,在IPO定價方面,影響權重巨大,所以宜信團體,把部門線下客戶互聯網化,予以“輸血”;除此之外,宜人貸做了相應大規模的營銷獲客行為;


√、2015年6月18后的股災緊密親密相關,受傷的投資人,需要理財投資渠道,部門投資人,選了投資P2P網貸。


客戶變遷分析


看點四:掙脫線下依靠,線上交易成體系、移動端有了新進展 



趨勢很顯著,宜人貸在2015Q4季度后,對于借款人以及標的來源,有意識的降低要求,減輕對線下的資源依靠。其中,還專門表露了Q1季度,來自移動借款真個數據32.8%,PC端數據為55%,合計線上88%。


對于投資人方面,宜人貸已經于2015Q4季度,全部實現了線上。目前投資資金全部來自線上,沒有通過線下交易。


說明其逐漸實現了網絡借貸本身的含義。


壞賬情況分析


看點五:刀尖上嗜血,風險加大


宜人貸把客戶分為ABCD四類,A類信用最高,D類信用最差。下圖是借款利率情況: 



Interest Rate 是利率,Average Transaction Fee Rate 是收取的貸款中介服務費,年化利率APR,D類客戶高達39.5%。(民間借貸超過36%不受司法保護)


我們再看看看客戶分布情況:



D類不受司法保護的居然占到了84%,利率高達39.5%,這仍是普惠金融嗎?風險敞口過大。


想起5月12日的動靜,谷歌將從7月13日開始,不再支持貸款期限在60天內的貸款廣告,也不支持利率達到或是超過36%的廣告。


已經寫不下去了……究竟是海內行業標桿,大家明白怎么回事就行。


總之,宜人貸選了一條不歸路,前途崎嶇啊!


剛剛擔心風險敞口過大的題目,在圖10有顯示: 



壞賬率顯著上升,風險敞口過大。


當然我更擔心的是宜人貸沒有經歷過一個完整的經濟周期考驗。


固然全球P2P標桿Lending Club隕落了、樓塌了,原本認為海內標桿宜人貸將成為下一任凱撒,但分析完宜人貸財報,自己內心長短常擔憂,也相信宜信創始人唐寧內心一定是戰戰兢兢,如履薄冰的,不敢涓滴懈怠。


愿行業能夠鳳凰涅槃,浴火重生。

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